马丁·沃尔夫:高收入经济体前景堪忧

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   劳伦斯o萨默斯(Lawrence Summers)给所有依然乐观的人泼了一盆冷水。在国际货币基金组织(IMF)年度学会议一个多多 专门小组会上的讲话中,这位美国前财长认为,高收入经济体不可能 不能自己恢复到危机前一天的常态。他还勾勒出一幅令人焦虑的未来场景:需求长期疲弱,经济增长缓慢。萨默斯并都不 第一个多多 看出所谓"长期停滞"不可能 性的人:危机爆发以来,思虑周全的分析师们就担忧日本"拖累的十年"在许多地方上演。但他提出什儿 看法颇具勇气。

   为何会 会 要相信他的说法?亲们 来看看西方经济体的一个多多 重要形态。

   首先,807-08年金融危机后的复苏一个多多劲都非常疲弱。第三季度,美国经济只比五年多前的危机前顶峰时期增长5.5%。相对于危机前的趋势,美国实际国内生产总值(GDP)一个多多劲在下降。此外,尽管美国推出了极度扩张的货币政策,什儿 疲软状况一个多多劲持续着。

   第二,今天受危机重创的经济体,在危机前一天曾经历杠杆水平的快速增长,很糙是在金融和房地产领域,房价也老出大幅上涨。这是什儿 "泡沫经济"。许多许多政府,很糙是美国和英国政府,还采取了扩张性的财政政策。然而,在危机前一天,经济过热的典型症状(很糙是高于趋势水平的经济增长和通胀)在英国不可能 美国都那么老出。

   第三,在危机前一天数年,长期实际利率一个多多劲维持在非常低的水平,尽管全球经济增长强劲。亚洲金融危机前一天,英国长期指数挂钩金边债券的收益率从接近4%下降到2%左右,全球金融危机前一天又下降到零以下。美国财政部通胀保值债券(TIPS)也是之类的状况,尽管时间上晚许多。

   就让,仅仅是在什儿 程度上恢复金融体系的健康,不可能 是减少危机爆发前积累的过量债务,是不太不可能 带来完全复苏的。意味着着却说,危机是由金融过度行为意味着着的,而后者什儿 就掩盖了经济中早已地处的形态匮乏,不可能 如我所说,是对什儿 匮乏的什儿 反应。

   其中一个多多 匮乏却说"全球过量储蓄",上还都可以称之为"投资匮乏"。较低的实际利率却说什儿 "过量储蓄"的证明:寻求生产性投资的储蓄,要多于还都可以运用什么储蓄的生产性投资项目。

   "过量储蓄"的曾经表现却说"全球失衡":东亚新兴经济体(很糙是中国)、石油出口国以及十哪几个 高收入经济体(很糙是德国)的巨额一个多多劲项目顺差(净资本出口)。什么经济体成为全球许多国家的储蓄净供应国。危机前一天是曾经,今天依然是曾经。

   金融危机前一天,美国吸收了全球大每段的过量储蓄,但那么将之用于生产性投资。800年前一天,尽管廉价信贷随手可得,固定资产投资占GDP的比重还是在下降。意味着着之一却说投资品的相对价格下降:实际投资比重保持稳定,而名义投资比重却在缩减。除了800年前一天的股市泡沫期间,企业还依靠自身的储蓄来支撑投资,而不时需从许多地方融资。

   就让,流入美国的储蓄,都变成了美国家庭和政府的借债。收入不平等的扩大,使得经济依靠家庭净借债维持平衡的状况更加难以为继。许多条件都一样的状况下,这应该会提高家庭储蓄:收入大于支出的最富人群,在变得更富的过程中往往会增加储蓄。什儿 难题的一个多多 (临时)处理方案却说,吸引穷人在超出承担能力的基础上借债,以维持支出。但什儿 做法在807-08年危机期间捅了大娄子。

   简单来说,世界经济产生的储蓄,要多于企业希望借贷的量,即使利率非常低。不仅在美国是曾经,在多数重要高收入经济体也是那么。

   于是过量储蓄成了当前需求的限制因素。但鉴于它还对应着疲弱的投资,就让也意味着着未来供给的缓慢增长。什儿 困境地处于危机前一天,但危机使之恶化了。

   那么该如可应对呢?面对储蓄意愿大于投资的状况,什儿 应对法律方式 是进一步降低不可能 为负的实际利率。这却说许多经济学家倡导提高通胀率的意味着着。但这点不能自己实现,即使它在政治上是可接受的。《走向复苏之路》(The Road to Recovery)的作者安德鲁o史密瑟斯(Andrew Smithers)强调,另外什儿 不可能 是,直接消除企业投资面临的障碍。他最痛恨的却说"奖金文化",什儿 文化鼓励管理层通过回购来操纵股价,而不去增加生产性投资。

   还有什儿 不可能 是,利用今天的过量储蓄大力增加公共投资,这是萨默斯谈及的,也得到许多许多经济学家(包括我其他同学)的支持。这不可能 在一定程度上有益于向低碳型增长转变。另什儿 不可能 是有益于资金向新兴和发展中国家流动,什么国家有最好的投资不可能 。世界上那么多的储蓄,在显然不地处投资不可能 的地方寻求投资不可能 ,却回避有不可能 地处不可能 的地方,这是那么道理的。

   高收入经济体地处的不仅是一场金融危机,什儿 基本观点是有说服力的。而难以为人相信的是,什么国家企业投资的激增,将还都可以吸收全球过量储蓄。说到底,亲们 为何会 会 要指望老龄化、高工资、经济疲软的国家做到什儿 点呢?但什么国家人太好面临着比单由危机带来的破坏更大的挑战--尽管危机的破坏不可能 很大了。它们不可能 在更久远的长期内一个多多劲面临疲软的需求和匮乏的供给。

   就让最好的应对法律方式 是,采取法律方式 提高生产性私人和公共投资。是的,什儿 过程会伴随许多错误。但相比接受穷困的未来给亲们 造成的代价,冒一下犯错的风险还是值得的。

   译者/王慧玲

本文责编:frank 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 经济时评 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/69892.html 文章来源:《金融时报》